嘉事堂:持续收购显现全国性医疗器械商业战略

◆事件:公告收购多家医疗器械销售公司,并出资设立安徽嘉事谊诚医疗器械公司。
    公司分别收购了以广州吉健商贸、江苏益科达、北京爱瑞格恩为代表的三组关联医疗器械销售公司,收购前三组关联公司分别为三个独立的实际控制人所控制。收购方式为嘉事堂收购36%股权,控股子公司嘉事盛世医疗器械公司收购10%股权。收购完成后,嘉事堂公司分别实际持有三家公司41.1%的股权,为实际控制人。
    公司出资设立安徽嘉事谊诚医疗器械公司,嘉事堂直接持股36%,子公司嘉事盛世持股10%,实际控制41.1%股权,公司为实际控制人。
    ◆收购医疗器械经销商,布局全国器械配送网络:
    与药品配送不同,医疗器械材质、规格型号等复杂,往往需要根据手术实际情况确定配送器械类型和规格,器械销售专业性要求更高。一般由器械经销商通过售前与医生沟通、售后持续跟进来完成整个销售过程,所以器械销售中经销商的话语权较大。嘉事堂通过一系列的对各地器械经销商的收购,实现了对医疗器械销售、配送网络的迅速布局。目前药品商业配送的模式、格局基本确定,而医疗器械的配送业务处于小而散的情况。随着各地医疗器械省级招标政策的逐步落实,医疗器械配送行业整合加速,集中度会逐步提高。公司三季度账上现金3.9亿元,具备了进行收购的条件。嘉事堂提早布局,整合器械经销商资源,未来看具备发展成全国性的医疗器械商业企业的潜质。
    ◆收购价格合理,收购支付方式具备激励,利于公司整合:
    收购后公司实际持股41.1%,为实际控制人。保留了公司原管理层的部分股权,并且协议规定公司总经理由原实际控制人来委派,实际上是保留了原公司的资源和渠道。收购款项分部支付,在2014、15年满足营业收入、净利润分别20%、10%以上增长后,分别支付剩余30%和20%款项。我们预计13年全年广东吉健、江苏益科达、北京爱瑞格恩净利润分别为2105、237和281万元,收购价格对于13年PE在7-10倍左右,收购价格合理。
    ◆盈利预测
    预计收购14完成然后并表贡献利润,我们相应调高盈利预测,13-15年EPS分别为0.40/0.67/0.83元(原预测为0.40/0.63/0.77元),目标价20.00元,对于14年30XPE,维持“买入”评级。